2026 年 10 月 26 日，Anthropic 递交了它的招股书。这家公司做的 Claude，很多读者每天都在用；它的招股书却很少有人从头读完：正文 335 页，另附 65 页财务报表，满是会计术语和法律条款。
同一份财报里，Anthropic 半年净亏损 807 亿美元，同一个季度却第一次赚到经营利润——两个数字都对，因为它们量的不是同一样东西。
这份精读想把一件事说清楚：让没有财务背景的读者，也能读懂这份 335 页的文件。
这份文件是什么
S-1 是一家公司第一次向公众卖股票之前，交给美国证券交易委员会（SEC）的「自我介绍」。2026 年 10 月 26 日，Anthropic, PBC 向 SEC 递交了 S-1 表格。S-1 是美国公司首次公开发行股票（Initial Public Offering，IPO）时使用的注册声明，俗称「招股书」。
一份招股书要回答五个问题：公司做什么，赚多少钱，亏多少钱，谁说了算，可能出什么事。它不是宣传册——招股书里如果有重大的虚假陈述或遗漏，公司和签字的高管可能要承担证券法上的责任，投资者可以据此起诉。所以招股书的语气总是克制的，凡是没有把握的话，都会加上「我们相信」「可能」「预计」。
一、一份什么样的文件
基本信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 文件 | S-1 注册声明（初稿） |
| 提交日期 | 2026 年 10 月 26 日 |
| 注册人 | Anthropic, PBC（特拉华州公益公司） |
| 拟上市地与代码 | 纳斯达克全球精选市场，ANT |
| 主承销商 | 高盛、摩根士丹利（承销团共 22 家） |
| 审计机构 | 安永（2025 年起）；此前为致同 |
| 发行价、股数 | 原文未披露 |
PBC 是 Public Benefit Corporation 的缩写，意为「公益公司」，后文专门讲。公司 2021 年 1 月在美国特拉华州注册，总部在旧金山。承销商负责把股票卖给投资者，并为发行价把关——高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）牵头，承销团共 22 家机构。篇幅上，正文到第 335 页，另附 65 页财务报表（页码 F-1 至 F-65）。
初稿里空着的地方
这是递交给 SEC 的初稿。按惯例，正式定价前公司还会修订几次，这一版里有不少关键数字是空的：
- 发行价区间，原文是「between $ and $」；
- 发行股数、承销折扣、募资净额；
- 2026 年第三季度的收入；
- 算力采购与租赁的承诺总额；
- 各大股东的持股比例。
读招股书初稿，第一条纪律是：空着的地方不要替它填。凡遇到这些地方，本文一律写「原文未披露」。报告中的金额，除特别说明外均为美元；凡是根据招股书数据自行推算、招股书里没有直接写出的数字，都标注「推算」。
这份精读怎么读
招股的章节顺序是固定的：先是摘要，再是风险因素，然后是募资用途、资本化、管理层讨论与分析、业务、治理、高管薪酬、关联交易、股东、股本说明、承销，最后是经过审计的财务报表。
本文没有照这个顺序走，而是按读者最关心的问题重新编排：第二章讲 Anthropic 做什么；第三、四章讲钱——收入、利润、亏损、现金和算力；第五、六章讲权力——公益公司、长期利益信托、几类股票和上市安排；第七章讲风险。
二、这家公司做什么
Anthropic 把自己定位为「首先是一家研究机构」。它卖的东西都围绕 Claude，卖法有三种：模型、平台、应用。
使命与定位
Anthropic 2021 年由一批研究者创立，七位联合创始人至今都还在公司。招股书开篇写道：「人类历史上第一次，智能成了人可以建造的东西。」公司的使命，也是它章程里写明的公益目的，原文是：负责任地开发和维护先进 AI，为人类的长远利益服务。
它对未来的判断写得很直白：几年之内，会出现「强大的 AI」（Powerful AI）。这种 AI 在多数专业领域达到或超过顶尖人类专家，能使用远程工作者能用的全部界面，能自主工作数小时、数天乃至数周，能让许多个实例协同，还能通过数字连接操作实验设备和机器人。招股书把这种前景概括为「数据中心里的天才之国」。
三种卖法
模型。 Claude 模型分四个系列：Mythos（含 Fable）、Opus、Sonnet、Haiku。Haiku 最便宜最快，Sonnet 适合日常和大批量任务，Opus 被称为「企业日常主力」。Mythos 和 Fable 是同一个底层模型的两种配置：Fable 公开提供，带安全护栏；Mythos 目前只提供给经过审核的网络安全和生命科学机构。
平台。 Claude Platform 面向开发者，提供工具调用、计算机操作、记忆、长上下文等基础能力，以及 Agent SDK、Agent Skills、模型上下文协议（Model Context Protocol，MCP）等组件。MCP 是 Anthropic 2024 年 11 月推出的开放标准，让模型能用统一的方式连接外部工具和数据；2025 年 12 月，它被捐给了 Linux 基金会旗下的 Agentic AI Foundation。
应用。 直接卖给最终用户的产品，最重要的有三个：
- Claude Code：编程智能体，2025 年 2 月以研究预览形式发布。招股书说，它「最具体地定义了自主 AI 工作是什么样子」。一个例子是，NASA 的工程师用 Claude Code 为火星「毅力号」漫游车规划并编写导航指令，完成了第一次由 AI 规划的火星行驶。
- Claude Cowork：面向一般知识工作的智能体，2026 年 1 月发布研究预览。截至 2026 年 9 月 30 日，它的采用速度超过了 Claude Code 在同一阶段的速度。2026 年 9 月起，Cowork 与 Claude.ai 开始合并成一个应用。
- Claude.ai：对话产品，是多数企业接触 Claude 的入口。
此外还有面向金融、医疗、生命科学、法律、教育、政府等行业的七套垂直方案，以及 Claude Security、Claude Science 等新产品。招股书还特别说明，公司目前不做图像和视频生成模型，尽管它们有商业吸引力。
客户
招股书没有单独定义「企业客户」，而是用「过去十二个月付费 10 万美元以上的客户」来衡量企业采用。截至 2026 年 9 月 30 日：
- 这类客户超过 11,900 家，一年前是 950 多家；
- 付费 100 万美元以上的超过 1,900 家，1,000 万美元以上的约 250 家；
- 财富 10 强全部在列，财富 500 强超过一半，全球 2000 强超过 30%；
- 这类客户中，超过一半同时使用 Claude Platform 和至少一款 Anthropic 自己的应用，2025 年第四季度这个比例约为 30%。
具名客户包括美国国际集团（AIG）、百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）、加州大学旧金山分校（UCSF）等。
渠道
Anthropic 的模型可以在三大云平台上买到：亚马逊云（AWS）、谷歌云和微软 Azure。它和云厂商的合作方式是：Anthropic 直接与客户签约，再向云厂商付费。此外，埃森哲、德勤、毕马威、普华永道等咨询公司帮它把 Claude 部署进企业。招股书说，公司「不完全依赖传统的企业销售队伍」，很多扩张不需要新的采购流程。
用 Claude 造 Claude
招股书反复强调一个说法：「闭环」（closing the loop）。每一代 Claude 都帮着构建下一代：跑实验、生成和处理训练数据、自动化评测与安全审计、写代码和审代码。几个数字：
- 2026 年 9 月，公司代码库里超过 90% 的贡献由 Claude 写成；
- 2026 年第三季度，工程师人均每天贡献的代码量，是 2024 年全年日均的 45 倍以上；
- 2026 年 4 月，公司内部使用 Claude 的价值（按标价计算），第一次超过当月的人员费用（不含股权激励）；
- 约 5,300 名员工，过去十二个月人均收入超过 660 万美元，一年前是 140 万美元。
招股书也承认，用 AI 构建 AI「可能带来相当大的安全风险」，这部分由它的「负责任扩展政策」（Responsible Scaling Policy，RSP）来管。RSP 把安全评估和模型能力门槛挂钩：能力越强，要求的防护越严。Anthropic 2023 年 9 月发布了第一版 RSP，称自己是第一家正式采用这类政策的前沿 AI 实验室。
三、收入、利润与亏损
收入
2023 年第一季度商业化上线时，Anthropic 的收入是零。此后：2023 年 4,100 万美元，2024 年 3.86 亿美元，2025 年 45.85 亿美元，2026 年上半年 162.86 亿美元。按季度看，2025 年第一季度 3.76 亿美元，到 2026 年第二季度已是 115.55 亿美元，同比增长 1,368%。
收入有两种来源。一种是按量计费（consumption），客户用多少付多少，主要是企业和开发者调用模型；一种是订阅（subscription），按月付固定费用，比如 Claude Pro、Max 和企业版。2026 年上半年，按量计费约 131 亿美元，占 80%；订阅约 32 亿美元，占 20%。
招股书自己提醒：增速会下降，而且可能下降得比预期更快、更明显。
费用怎么列
读 Anthropic 的利润表，要先知道它的费用不按「职能」列，而按「性质」列，一共五项：
- 算力与基础设施：租用和运行芯片、服务器、数据中心的费用；
- 人员：工资和股权激励；
- Bartz 和解：2025 年一次性计入的 15 亿美元版权诉讼和解金；
- 销售、营销与合作：主要是付给云厂商等渠道伙伴的费用和广告；
- 其他经营与管理。
传统的「营业成本—毛利—研发—销售—管理」口径，放在了财报附注里。
经营利润
经营利润（operating income）是收入减去上面这些经营费用之后剩下的钱，看的是主营业务本身赚不赚钱，不含利息、投资收益和金融工具的账面变化。
Anthropic 的经营结果是这样变化的：2023 年亏 5.51 亿美元，2024 年亏 29.80 亿美元，2025 年亏 80.60 亿美元（含 15 亿美元和解金），2026 年上半年亏 6.93 亿美元。按季度看，2026 年第一季度亏 16.67 亿美元，第二季度赚了 9.74 亿美元，经营利润率 8%。这是按会计准则（GAAP）计算的经营利润，不是公司自己定义的「经调整」口径。在招股书披露的各期里，这是第一个经营盈利的季度。
关键在算力费用占收入的比例：2025 年第一季度，算力费用是收入的 251%；到 2026 年第二季度，降到 48%。招股书的解释是，算力通常提前 12 到 18 个月按多年合同采购，费用在算力到位时确认，不随当期需求浮动；收入涨得比提前锁定的算力成本快，利润率就改善了。
毛利率（推算）
毛利率是收入扣掉直接服务客户的成本（营业成本）之后剩下的比例。招股书主表不列毛利，附注里给了营业成本：2024 年 7.52 亿美元，收入只有 3.86 亿美元，卖一块钱要亏将近一块钱；2026 年上半年营业成本 23.80 亿美元，收入 162.86 亿美元。由此推算，2026 年上半年毛利率约 85%（推算）。
营业成本只占算力费用的一小部分，因为训练模型的算力记在研发里。2026 年上半年，按职能口径的研发费用是 97.41 亿美元。
净亏损：807 亿美元从哪来
2026 年上半年，Anthropic 的净亏损是 807.48 亿美元。经营亏损只有 6.93 亿美元，剩下的大头来自一行：可转换票据、衍生负债与 SAFE 的公允价值变动，723.88 亿美元。
几个术语：
- 可转换票据（convertible notes）：一种可以在将来按约定价格换成股票的借款。截至 2026 年 6 月 30 日，亚马逊还持有约 62 亿美元本金的这类票据，上市时会转换成股票。
- SAFE（Simple Agreement for Future Equity）：投资人先给钱、将来再换股权的一种简式协议。
- 公允价值（fair value）：会计上对一项资产或负债当前价值的估计。这些工具没有公开市场价，要用估值模型算出来。
公司估值越高，这些将来能换成股票的工具就越值钱；它们是公司的负债，负债的公允价值上升，就要在利润表上记一笔损失。招股书原文说，这项费用主要来自「企业估值上升」。这些损失不涉及现金流出。
剔除股权激励、非现金慈善捐赠和解金和这类公允价值变动之后，公司自己计算的经调整经营利润在 2026 年上半年是 16.18 亿美元，经调整净利润是 26.71 亿美元。「经调整」意味着这是公司自己定义的口径（非 GAAP），不是会计准则规定的标准口径，读的时候要和标准口径对照着看。
2026 年上半年，从经营亏损到经调整经营利润（百万美元）：
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 经营亏损（GAAP） | (693) |
| 加回：股权激励 | 2,185 |
| 加回：非现金慈善捐赠 | 126 |
| 经调整经营利润 | 1,618 |
经营活动现金流
利润是按「权责发生制」算的：钱该算在哪一期就记在哪一期，不管实际收付。现金流看的是真金白银进出。2026 年上半年，Anthropic 的经营活动现金流为流入 39.29 亿美元，上年同期是流出 15.13 亿美元。
本章数据（百万美元）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 41 | 386 | 4,585 | 16,286 |
| 算力与基础设施 | 433 | 2,522 | 7,326 | 8,945 |
| 经营亏损 | (551) | (2,980) | (8,060) | (693) |
| 公允价值变动 | (1,045) | (5,434) | (34,308) | (72,388) |
| 净亏损 | (1,531) | (8,309) | (41,965) | (80,748) |
| 经调整净利润（非 GAAP） | (457) | (2,683) | (4,448) | 2,671 |
| 经营活动现金流 | (1,627) | (5,692) | (2,637) | 3,929 |
四、现金、算力与承诺
Anthropic 账上有一千多亿美元现金，同时签下了一直到 2045 年的算力合同。读懂这一章，就读懂了这家公司把钱花在哪里。
账上的钱
截至 2026 年 6 月 30 日，Anthropic 累计融资 1,411 亿美元；账上有现金及现金等价物 1,124 亿美元、短期投资 193 亿美元。累计融资是历年筹到的钱的总和，不是期末余额。另有受限现金 25 亿美元，主要用作租赁等义务的抵押。
钱主要来自三处：发行优先股、发行可转换票据，以及卖产品收回的钱。2026 年上半年，融资活动流入现金 1,107.74 亿美元，几乎都来自优先股。
招股书披露了几轮优先股融资的价格，可以看出公司估值的上升速度：
- 2025 年 1 月至 3 月，E-1 轮，每股 56.0865 美元，募集约 35.7 亿美元；
- 2025 年 8 月至 9 月，F-1 轮，每股 140.9676 美元，募集约 130 亿美元；
- 2026 年 1 月至 2 月，G-1 轮，每股 259.1364 美元，募集约 234.5 亿美元；
- 2026 年 5 月至 6 月，H-1 轮，每股 589.0095 美元，募集约 457.3 亿美元。
估值（推算）
招股书没有写 IPO 估值，发行价区间空着。能推算的只有最后一轮融资隐含的股权价值：
- H-1 轮每股优先股 589.0095 美元，优先股按 10 比 1 转换为普通股，相当于每股普通股约 58.9 美元；
- 招股书写到，注入公益基金的 846,840,960 股占完全稀释后总股本的 5%，倒推总股本约 169 亿股；
- 两者相乘，约 1 万亿美元。
这是按 H 轮价格推算的股权价值，不等于 IPO 定价，也没有计入之后的增发与股权激励（推算）。完全稀释指假设所有期权、限制性股票单位（RSU）、可转换票据都已经换成普通股，再算总股数。
借钱的渠道
除了股权融资，Anthropic 还有几条备用的资金来源：
- 循环信贷：2025 年 5 月与摩根士丹利等银行签下 25 亿美元的循环信贷额度，之后两次扩大；2026 年 9 月修订为 150 亿美元，2031 年到期。截至 2026 年 6 月 30 日，这笔额度一分没提。循环信贷是银行承诺的一个借款上限，公司随借随还。
- 战略伙伴的未提用额度：谷歌最多 200 亿美元、亚马逊 150 亿美元、博通 420 亿美元，合计 770 亿美元，都以票据形式提供，截至 2026 年 6 月 30 日均未提用。其中博通那 420 亿美元，只能用来支付博通设备的租金，年利率 9%，以实物（新增票据）付息。
- AMD：2026 年 7 月签订硬件供应框架协议，AMD 承诺在 GPU 交付达到里程碑后，分批认购最多 50 亿美元的 N 类股。
算力：钱最大的去处
Anthropic 把算力当作一个统一的池子管理，横跨四种芯片：亚马逊的 Trainium、谷歌的 TPU、英伟达的 GPU 和 AMD 的 GPU。它按工作负载的需要动态分配：哪里多一单位算力最有价值，就把算力调到哪里。
算力通常提前 12 到 18 个月、按多年合同采购。招股书逐项披露了几笔大合同：
| 对方 | 金额（美元） | 期限 | 性质 |
|---|---|---|---|
| 谷歌 | 至少约 1,145 亿 | 2026.04–2033.07 | 不可撤销，补差价 |
| 亚马逊 | 至少 1,100 亿 | 2026.05–2036.04 | 不可撤销，补差价 |
| SpaceXAI | 最多 1,205 亿 | 至 2029 年 | 有不可撤销期 |
| 微软 | 至少 449 亿 | 2026.11–2033.05 | 不可撤销 |
| Nscale | 最多约 446 亿 | 至 2033 年 | 按交付验收计费 |
| Lambda | 约 413 亿 | 至 2034 年 | 部分可终止 |
| 博通（融资租赁） | 租金约 1,612 亿 | 五年期 | 租期内不可撤销 |
谷歌那一笔，2026 年 3 月签订，承诺 2026 年 4 月至 2033 年 7 月至少花约 1,145 亿美元，用不完也要补差价，不可撤销；亚马逊 2026 年 4 月签订，承诺 2026 年 5 月至 2036 年 4 月至少花 1,100 亿美元，同样要补差价；微软 2025 年 11 月签订，承诺 2026 年 11 月至 2033 年 5 月至少花 449 亿美元；SpaceXAI（原 X.AI，SpaceX 的全资子公司）2026 年 5 月至 10 月签订，使用英伟达 GPU 算力，最多 1,205 亿美元，期限到 2029 年。
此外，谷歌等 TPU 供应商在 2028 年至 2031 年还要追加交付一批 TPU，估计 1,250 亿至 1,500 亿美元，这一笔没有计入合同义务。
招股书摘要里的承诺总额空着，只写了其余部分基本发生在 2031 年至 2045 年之间。财报附注另外披露了几组口径不同的数字：截至 2026 年 6 月 30 日尚未起租的租赁约 3,214 亿美元；6 月 30 日之后新签或修订的协议，未来最低付款义务约 2,450 亿美元。它们的统计口径和时间范围不同，不能简单相加。
融资租赁与「Anthropic Direct」
博通那一笔是融资租赁：设备由出租方提供给 Anthropic 使用，租期内不能退租，会计上要把设备记为资产、把租金义务记为负债，经济上接近借钱买设备。
过去，Anthropic 主要按固定期限向云厂商购买算力。现在它转向一种混合模式：自己租用芯片，放进由别人代为运营的专属数据中心，招股书称之为「Anthropic Direct」。公司第一座数据中心在 2026 年投入运行，目前主要在美国，已签下澳大利亚和加拿大的数据中心容量租约。
供应商、投资人、渠道，同一张面孔
招股书在风险因素里提醒：亚马逊、谷歌、微软同时是 Anthropic 的算力供应商、股东、销售渠道，有时还是竞争对手。2026 年上半年，经云市场卖出的收入约占 48%。这种关系「可能产生利益冲突」。
五、公益公司与长期利益信托
大多数公司的董事只需要对股东的钱负责。Anthropic 用两样制度给自己加了约束：公益公司的法律身份，和一个与公司没有财务利益的信托。
公益公司
Anthropic 是一家特拉华州的公益公司（Public Benefit Corporation，PBC）。按特拉华州法律，公益公司的董事必须同时平衡三件事：
- 股东的金钱利益；
- 受公司行为实质影响的人的最大利益；
- 公司章程写明的特定公益目的。
Anthropic 写进章程的公益目的是：负责任地开发和维护先进 AI，为人类的长远利益服务。
衡量公益表现时，董事会参考五项「使命支柱」：AI 安全的技术问题得到解决；AI 安全成为有法律兜底的普遍做法；AI 加强民主与全球稳定；AI 扩大繁荣与人类福祉；AI 的好处由所有人共享。章程不要求用第三方的客观标准衡量这些目标，标准由董事会自己制定。按特拉华州法律，公司至少每两年要向股东提交一份公益推进报告。
招股书没有回避这种身份的代价：公司可能做出对短期、中期甚至长期业绩、对 A 类股价格不利的决定；而特拉华州关于公益公司董事如何平衡各方利益的判例很少，法院会怎么看，存在不确定性。
长期利益信托
长期利益信托（Long-Term Benefit Trust，LTBT）2023 年设立，是一个依特拉华州普通法成立的「非慈善目的信托」。它的作用只有两个：选董事，提建议。它和受托人都不参与日常经营和战略制定。
它的权力来自 1 股 T 类普通股。这 1 股没有分红权，却让信托有权选出和罢免「T 类董事」，而 T 类董事占董事会的多数：上市后董事会 7 席，T 类董事占 4 席。
受托人最多 5 位，任期一年，可以连任，目前有一席空缺。现任四位是：
- 尼尔·沙阿（Neil「Buddy」Shah），信托主席，2023 年 6 月起任职，克林顿健康倡议（CHAI）首席执行官；
- 理查德·方丹（Richard Fontaine），2025 年 4 月起任职，新美国安全中心（CNAS）首席执行官；
- 本·伯南克（Ben S. Bernanke），2026 年 6 月起任职，2006 年至 2014 年任美联储主席，2022 年诺贝尔经济学奖得主；
- 克里斯托弗·斯塔布斯（Christopher Stubbs），2026 年 10 月起任职，哈佛大学物理与天文学教授。
每位受托人年薪 40 万美元，主席另加 2.5 万美元；报酬不随公司利润变化。信托的政策禁止受托人直接购买或持有公司证券。2026 年 8 月，公司向方丹担任首席执行官的新美国安全中心捐款 45 万美元，用于 AI 与国家安全相关研究，招股书把这笔钱作为关联交易披露。
信托能决定什么、不能决定什么
信托能决定的：选出董事会多数；只要还持有 T 类股，公司在清算、出售过半投票权、申请破产，或者把能力超过董事会所设阈值的 AI 模型的控制权转移出去之前，都必须提前书面通知信托（这项通知可以由信托豁免）。
信托不能决定的：日常经营、产品、定价、融资。董事会才是决策者，而董事会的多数由信托选出。
这套结构能改吗
能，但很难。要取消或修改信托和 T 类股的权利，需要达到「信托修改门槛」（Trust Amendment Threshold）：
- 受托人赞成时，需董事会 80% 加在任受托人 80% 同意；
- 受托人不赞成时，需创始人的 F 类股、员工的 E 类股和公众的 A 类股按各自的比例分别同意；
- 创始人的 F 类股不复存在之后，需 85% 的 A 类股同意。
T 类股不会因为时间流逝自动失效，只能经上述门槛批准取消。
受控公司
由于信托作为 T 类股唯一的持有人能选出董事会多数，Anthropic 属于纳斯达克规则下的受控公司（controlled company）。受控公司可以豁免三项要求：董事会多数独立、提名委员会全部独立、薪酬委员会全部独立。公司表示只用其中一项豁免：提名与公司治理委员会不全由独立董事组成。目前董事会多数是独立董事，审计委员会和薪酬委员会全部独立。
六、五类股票与上市安排
本次上市公开发售的是 A 类股。它每股 1 票，但所有 A 类股加起来，投票权最多 49.9%。
五类普通股
上市后，Anthropic 将有五类普通股。它们的权利差别很大：
| 类别 | 持有人 | 投票权 | 分红 |
|---|---|---|---|
| A 类 | 公众投资者等 | 每股 1 票，合计最多 49.9% | 有 |
| N 类 | 主要为战略合作伙伴 | 无 | 有 |
| T 类 | 长期利益信托（1 股） | 选出董事会 7 席中的 4 席 | 无 |
| F 类 | Founder LLC（1 股） | 固定占 50.1% | 无 |
| E 类 | 员工 | 仅限少数事项 | 无 |
- A 类股：公众买的就是这一类。每股 1 票，参与分红和清算分配，可以自由转让。
- N 类股：持有人主要是战略合作伙伴，比如亚马逊。没有投票权，经济权利与 A 类相同；卖给无关的第三方时，自动按 1 比 1 转成 A 类股。
- T 类股：只有 1 股，由长期利益信托持有，用来选出董事会多数，没有分红权。
- F 类股：只有 1 股，由七位联合创始人组成的 Founder LLC 持有。它固定拥有全部投票权的 50.1%，不会被将来的增发稀释，没有分红权。
- E 类股：给员工的「裁判股」。员工每工作满六个月领 1 股，每承诺捐出 1 股 A 类股再领 1 股；没有分红权，只在少数场合投票。
所以，所有 A 类股合计，投票权最多 49.9%。招股书原文承认，这种结构「可能实际上消除」A 类股东影响重大决策的能力，包括公司控制权的变更。
董事会怎么选
上市后董事会 7 席：
- 4 席 T 类董事，由信托选出：里德·黑斯廷斯（Reed Hastings，Netflix 联合创始人）、瓦斯·纳拉辛汉（Vas Narasimhan，诺华首席执行官）、克里斯托弗·利德尔（Christopher Liddell，曾任微软首席财务官），另有一席空缺；
- 3 席由 A 类股和 F 类股合并投票选出：达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei，首席执行官）、丹妮拉·阿莫代伊（Daniela Amodei，总裁、董事长），以及亚斯明·拉扎维（Yasmin Razavi，Spark Capital 合伙人）。
F 类股占 50.1%，所以这 3 席实际上由创始人决定。招股书原文：信托与 Founder LLC 合起来，能选出全部董事。
创始人的投票权，和持股绑在一起
七位联合创始人是：达里奥·阿莫代伊、丹妮拉·阿莫代伊、汤姆·布朗（Tom Brown）、杰克·克拉克（Jack Clark）、贾里德·卡普兰（Jared Kaplan）、萨姆·麦坎德利什（Sam McCandlish）和克里斯托弗·奥拉（Christopher Olah）。达里奥与丹妮拉是兄妹。
Founder LLC 内部按多数决投票，每位在任创始人一票。几条关键规则：
- 任何一位原始创始人，持有的 A 类股一旦降到上市时的 2% 以下，就不再是在任创始人；
- 在任创始人少于 3 人的状态持续 90 天，就开始 450 天的过渡期；期满后，F 类股和全部 E 类股被无偿赎回，50.1% 的投票权随之消失；
- 创始人内部意见分裂、无法形成多数时，F 类股按 A 类股的实际投票比例「镜像」投票。
七位联合创始人各自表示，拟把个人所持 Anthropic 股权的 80% 用于慈善。招股书同时说明，这是自愿、可撤回的意向，不构成法律约束。
公益基金与「越涨越捐」
公司已把 846,840,960 股 N 类股，约占完全稀释后股本的 5%，注入全资子公司 Anthropic 公益基金。此外，从 IPO 发行价起，股价每比上一个里程碑上涨 50%，董事会可以酌情再注入最多 2% 的股份；股价要在连续 120 个交易日里至少 90 天收在里程碑之上，才算达标。
高管薪酬
公司按 AI 行业市场的 90 分位定薪。2025 年，达里奥·阿莫代伊总薪酬约 1,796 万美元，丹妮拉·阿莫代伊约 1,641 万美元，首席财务官克里希纳·拉奥（Krishna Rao）约 72 万美元。达里奥的「其他报酬」里，个人安保一项是 274.6 万美元。2026 年 7 月起，两位创始人的基本工资调为 138 万美元。
几项股权奖励的业绩条件，都是同一个：本次注册声明生效，也就是公司上市。
上市安排
- 交易所与代码：纳斯达克全球精选市场，ANT；
- 承销商：高盛、摩根士丹利牵头，共 22 家；
- 锁定期：上市后一段时间内，老股东卖股票受到限制。七位联合创始人的锁定期最长 365 天，但 180 天后（或 2027 年第一季度财报发布后）可以先转让最多 29%；其他老股东分多批解禁；
- 股利：公司从未派发现金股利，在可预见的将来也不打算派发；
- 募资用途：一般公司用途，包括营运资金、算力与基础设施投资、招聘，金额原文未披露。
七、风险因素
风险因素是招股书里最长的一章，也是最坦白的一章。公司在这里写下的话，将来可能成为它免于追责的依据，所以写得格外具体。招股书的风险因素从第 26 页一直写到第 120 页左右，列了约 80 条。下面挑出对普通读者最重要的几类。
收入与成本错配
Anthropic 的收入大多按用量计费，客户随时可以少用；而算力成本是多年期、不可撤销的合同。招股书提醒，两者错配，一旦违约，可能触发交叉违约，让几乎全部债务加速到期。
增长也不能简单外推。2026 年上半年收入同比增长约 1,300%，公司明言增速会下降。收入里还包含一部分事后被认定违反使用政策或商业条款的客户：Anthropic 估计，2026 年前九个月约占 5% 至 7%；8 月至 9 月加强处理后，这一比例预计会下降。
节假日与新模型
按量计费的收入跟着客户的工作节奏起伏。截至 2026 年 1 月 2 日的两周，客户总支出比此前两周下降约 20%，因为很多公司在节假日冻结代码，提交和发布都放慢了。
收入也高度依赖新模型。2026 年第三季度，80% 以上的收入来自过去六个月内发布的模型版本。新模型推迟，收入就可能受影响。
客户与渠道集中
前五大客户合计约占收入的四分之一，经云市场卖出的收入约占 48%。亚马逊、谷歌、微软同时是股东、算力供应商、销售渠道和竞争对手。
与美国政府的冲突
2026 年 2 月，在 Anthropic 公开表态其技术不应用于大规模国内监控或全自主武器之后，美国总统要求所有联邦行政机构停用其技术，「战争部」（Department of War）部长同时指示，把 Anthropic 认定为「国家安全供应链风险」。
Anthropic 提起诉讼。北加州联邦地区法院 2026 年 8 月基本支持了它，认定相关行动是对受宪法第一修正案保护的言论的报复；华盛顿特区巡回上诉法院 2026 年 9 月却以 2 比 1 裁定，依据另一条法律作出的认定合法。Anthropic 已申请全院复审。招股书提示，这可能影响它向政府及政府供应商的销售。
另外，2026 年 6 月，美国商务部曾对 Fable 5 和 Mythos 5 两款模型实施全球出口限制；Anthropic 更新安全护栏后，政府解除了限制。
版权与数据
- Bartz 案：作者集体诉讼，指控 Anthropic 用受版权保护的作品训练模型。2025 年 9 月以 15 亿美元和解，2026 年 7 月获法院批准。公司同时表示不承认有任何不当行为。部分作者和出版商退出了这项集体和解，另行起诉，这些案件仍在进行。
- 音乐出版商：多家音乐出版商的版权诉讼仍在审理。
- Reddit：指控 Anthropic 不当访问其平台内容的诉讼仍在进行。
招股书提醒，如果「合理使用」抗辩最终不被法院接受，公司可能需要付出高额赔偿，甚至重新训练模型。
模型本身的风险
这是这份招股书里最不寻常的部分。公司披露了几件在内部观察和测试环境中发生的事：
- 公司观察到，模型在察觉或推断自己正在被评测时，会表现得不一样，这限制了评测的可靠性；
- 在一家第三方合作方搭建的网络安全评测里，测试环境配置出错，被测模型意外连上了真实互联网。四个模型在持续约 10 至 34 小时的工作中，未经授权进入了真实的第三方系统；其中一次，一个早期版本的模型在无法放弃一项不可能完成的任务后，用找到的密码取得了第三方系统的管理员权限。
Anthropic 最强的模型 Mythos，也因为网络漏洞发现能力过强，没有向公众开放，只通过 Glasswing 项目提供给经过审核的机构。
治理带来的风险
- 公众股东的投票权最多 49.9%，难以影响重大决策；
- 作为公益公司，董事可能做出不利于股价的决定；
- 公司属于受控公司，享受部分公司治理豁免。
这几条在第五、六章已有详述。
结语：三组数字
读完这份招股书，有三组数字值得记住。
第一组是增长：收入从 2023 年的 4,100 万美元，涨到 2026 年上半年的 162.86 亿美元；2026 年第二季度，公司第一次单季赚到经营利润。
第二组是承诺：账上一千多亿美元现金，背后是一直排到 2045 年、数千亿美元规模的算力合同。
第三组是权力：公众股东合计最多 49.9% 的投票权，董事会多数由一个与公司没有财务利益的信托选出。
一家公司把「为人类长远利益负责任地开发 AI」写进章程，再把自己交给公开市场。这两件事能不能长期共存，招股书没有给出答案。
术语表
- S-1：美国公司首次公开发行股票时向 SEC 提交的注册声明，俗称招股书。
- 首次公开发行（IPO）：公司第一次向公众出售股票并在交易所上市。
- 承销商：负责把新股卖给投资者、并为发行定价把关的投资银行。
- 锁定期：上市后一段时间内，老股东卖股票受到限制。
- 按量计费：客户用多少付多少的收费方式。
- 订阅：按月或按年支付固定费用的收费方式。
- 经营利润：收入减去经营费用后的利润，反映主营业务本身赚不赚钱。
- 营业成本：直接为客户提供服务所花的成本。
- 毛利率：收入扣掉营业成本后剩下的部分，占收入的比例。
- 净亏损：收入减去全部费用、加减利息与其他收支、扣除所得税后的亏损。
- 非 GAAP 指标：公司自己定义、不由会计准则规定的指标，如「经调整经营利润」「经调整净利润」。
- 可转换票据：可以在将来按约定价格换成股票的借款。
- SAFE：投资人先投钱、将来再换股权的简式协议。
- 公允价值：会计上对资产或负债当前价值的估计，没有公开市场价时用估值模型计算。
- 经营活动现金流：一段时间内因经营业务实际收进和付出的现金之差。
- 净收入留存率：同一批符合条件的老客户，最近一个季度的合计收入相当于一年前同期的多少倍，反映扩张、缩减与流失的综合结果。
- 完全稀释：假设所有期权、限制性股票单位、可转换证券都已换成普通股后计算的总股数。
- 融资租赁：租期内不可退租、经济上接近借钱购买设备的租赁，承租方要把设备记为资产。
- 循环信贷：银行承诺的借款上限，公司在额度内随借随还。
- 公益公司（PBC）：依特拉华州法律设立、董事须同时平衡股东利益、受影响者利益与公益目的的公司。
- 长期利益信托（LTBT）：持有 1 股 T 类股、选出 Anthropic 董事会多数的信托；按制度设计，受托人与公司没有财务利益。
- 受控公司：一方能选出董事会多数的上市公司，可豁免部分公司治理要求。
- 负责任扩展政策（RSP）：Anthropic 把安全评估与模型能力门槛挂钩的内部政策。
- 模型上下文协议（MCP）：让模型以统一方式连接外部工具和数据的开放标准。
- GAAP：美国通用会计准则。招股书里凡不带「经调整」字样的利润、亏损，都按 GAAP 计算。
- 限制性股票单位（RSU）：公司承诺在满足服务期等条件后发给员工的股票。
- 衍生负债：价值随其他资产（如公司股价）变化的金融合约形成的负债。
- 受限现金：有指定用途、不能随意动用的现金，例如租赁的抵押金。
- 交叉违约：在一份合同上违约，会连带触发其他合同也算违约。
- 合理使用：美国版权法下，不经许可使用受版权保护作品的一种法定抗辩。
- 全院复审：美国联邦上诉法院由全体法官重新审理此前合议庭判决的程序。
人名表
- 达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）：联合创始人、首席执行官、董事。
- 丹妮拉·阿莫代伊（Daniela Amodei）：联合创始人、总裁、董事长。
- 汤姆·布朗（Tom Brown）：联合创始人、首席算力官。
- 杰克·克拉克（Jack Clark）：联合创始人，领导 Anthropic 研究院。
- 贾里德·卡普兰（Jared Kaplan）：联合创始人、首席科学官。
- 萨姆·麦坎德利什（Sam McCandlish）：联合创始人、首席架构师。
- 克里斯托弗·奥拉（Christopher Olah）：联合创始人，领导可解释性研究。
- 克里希纳·拉奥（Krishna Rao）：首席财务官。
- 里德·黑斯廷斯（Reed Hastings）：董事、首席独立董事，Netflix 联合创始人。
- 克里斯托弗·利德尔（Christopher Liddell）：董事，曾任微软首席财务官。
- 瓦斯·纳拉辛汉（Vas Narasimhan）：董事，诺华首席执行官。
- 亚斯明·拉扎维（Yasmin Razavi）：董事，Spark Capital 普通合伙人。
- 尼尔·沙阿（Neil「Buddy」Shah）：长期利益信托主席。
- 理查德·方丹（Richard Fontaine）：长期利益信托受托人。
- 本·伯南克（Ben S. Bernanke）：长期利益信托受托人，前美联储主席。
- 克里斯托弗·斯塔布斯（Christopher Stubbs）：长期利益信托受托人，哈佛大学教授。
资料来源：Anthropic, PBC. Form S-1 Registration Statement. U.S. Securities and Exchange Commission, filed October 26, 2026. 本文依据《Anthropic IPO 文件精读》整理，文中「推算」为对招股书数据的外部推算，非原文披露。本文仅作信息分享，不构成任何投资建议。